家电动业二千零二十一年中期投资策略:静待价值回归,拥抱高成长

发布日期:2022-03-25 13:45    点击次数:91

(知照照顾出品方/作者:招商证券,陈东飞)

一、 回溯:二千零二十一年家电板块动情及基本面简析

1、总览:板块动情较弱,内单方化清楚

2021 年以来(截至 2021/6/25),CS家电累计下跌 13.8%,在 A.股全盘板块中位列第 二十八名;同期上证综指累计上涨 3.9%。

家电动业2021年中期投资策略:静待价值回归,拥抱高成长

细分来看,动业内呈现分化景象,其中幼家电板块增幅持平综指,厨电板块实现 3.3% 的超额利润。

第一季度:家电动业 2020年市场关注度较高,二千零二十一年初在市场风格切换、大宗原材 料价格快速上动、终端需求不敷预期等晦气影响叠加下,家电板块利润跑输市场,第一 季度 反恐精英家电指数实现利润-7.7%,同期上证综指实现利润-0.9%,其中白电、厨电、幼 家电各板块期间利润均矮于-6%。

第二季度:截至 6.月 23日,在集成灶板块及老板电器等权重股优异外现的拉动下,厨 电板块实现超额利润。同期,幼家电板块中单方高景气度成分股外现优越,带动板块实 现 8.8%的超额利润。3.月 15日至 6.月 23日,上证指数实现增幅 5.5% ,期间集成灶/ 厨房电器/幼家电离别实现添补 33.7%/20.7%/14.3%,显然高于上证指数增幅。

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回溯家电板块 二千零二十一年 1-5 月经营情况,内销陆续恢复,外销带来弹性。白电板块,空 调动业 4-5 月尾端出卖不敷预期,预测与天气层面气温偏矮及降雨较多、产品价格有一 定升迁按捺终端购买等因素相关,预期全年需求将保持安靖,单方受抑需求或延后爆发。

冰洗内销陆续向好,冰箱内销量同比 2019年仅幼幅下滑,外销订单继续 20年高景气 度,撑持动业全体需求;厨电板块,受收工数据不敷预期影响,厨电动业内销承压,但 预期随另日收工数据陆续恢复,叠加动业套系化趋势前进,厨电板块有看在下半年快速 恢复。细分品栽中,集成灶处于动业渗出率爆发期,收入添补较高;幼家电板块,洁净 幼家电、投影仪等在供给端陆续迭代创新和需求端爆发的共振下,收入陆续高增,厨房 幼家电等传统幼家电或受到需求 20年挑前兑现等影响,增速有所放缓。

2、成本:收入构造调整及原原料价格导致剩余能力降矮

多个家电板块中间标的 二千零二十一年第一季度毛利率出现同比下滑,苛重原因 来自豪宗商品价格上升、产品渠道构造变化等影响。但空调动业价格战的平定也对白电 动业剩余程度首到承托作用,并预期将在另日陆续撑持动业剩余程度,会计准则变更下 出卖返利冲减出卖收入也对毛利率的安靖首到肯定凶果。净利率外现则相对安宁,企业 积极始末产品价格升迁、产品构造优化、降本挑效、套期保值等方式答对成本端压力。

渠道构造方面,疫情使得家电企业线上占比显然升迁,线上竞争加剧及单价较矮的产品 构造使全体毛利率程度承压。二千零二十一年海外新冠疫情引首的供答链缺乏陆续为吾国家电 企业带来大量外贸迁徙订单,使得家电动业出口占比陆续升迁,据产业在线统计,二千零二十一年 1-5 月,空调/冰箱/洗衣机动业出口销量占比离别为 51.0%/51.6%/35.8%,同比 2020年-1.3pct/+3.1pct/+3.7%同比 2019年+7.4份/+7.1份/+4.1份出口占比较大的 OEM/ODM业务相比内销自有品牌业务较矮的剩余能力使板块全体毛利率程度承压,但 对买卖收入和业绩规模增量有所贡献。

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铜、铝、塑料、钢材等为家电制造所需的苛重原原料。苛重的大宗原原料在 2020年下 半年首开启快速上升周期,此刻总计品类原原料价格均已大幅高于 2019年同期程度, 仅 以 二千零二十一年 5.月为例,铜 /冷轧 板/铝/塑料价格同 比 2020年增幅离别 为 94.6%/66.7%/83.8%/29.5%,同比 2019年增幅离别为 68.9%/37.1%/60.4%/12.7%。 家电企业广泛始末套期保值、远期合约、挑前备料等方式规避原原料价格挥动风险,降 矮大宗商品价格挥动对企业剩余能力影响,但原原料价格陆续升迁客不雅观下使家电板块毛 利率及净利率程度承压。

汇兑方面,二千零二十一年初美元兑人民币跳空下跌至 6.5附近,箱型修正数月后,4.月初回升 至短期高点 6.6并开启新一轮下跌动情,5.月尾,汇率跌破 6.4并肇首回弹,此刻已升 至 6.5附近,二千零二十一年至今(截至 6/25)人民币对比 2020岁晚升值近 1.0%,外向型企 业在收入端承压。

3、地产:收工不敷预期,出卖&开工高景气,预期差有看恢复

家电动业行为典型的地产后周期板块,在业绩与估值层面都在肯定程度上受到地产周期 的影响。

2021 年,地产出卖继续 20年高景气度,据国家统计局数据,商品住宅 1-4 月累计出卖 面积同比 2020年及 2019年离别升迁 51.1%/22.8%。收工方面,21年各地新冠疫情有 所频频,上半年收工数据不敷预期,据国家统计局数据,2-4 月收工同比 2020年离别 为+40.4%/-5.5%/-3.1%,同比 2019年离别为+8.2%/-6.3%/-11.6%。预测单方工程延期 或使今年下半年成为交房高峰期。二千零二十一年,上游地产预期的变化对下流投资带来肯定 搅动,预期另日随收工及开工数据差的修复,厨电、电工、央空等地产周期属性较强的 家电子版块有看在下半年陆续恢复。

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4、资金面:外资占比保持安靖,机构配置比例幼幅下滑

纵不雅观 二千零二十一年上半年的北上资金动向,截至 6.月 25日基本保持安靖,在 11.3%~12.0% 区间挥动。第一季度,外资占比继续 20岁晚降低趋势,自 12.0%缓慢降低至 11.4%, 季度内降低约 0.6%第二季度,固然 反恐精英家电指数仍呈现挥动下动趋势,外资肇首反 势买入,截至 6.月 25日,外资占比已安靖回升至 11.9%,陆续逼近年初程度。

从公募机构配置来看,公募基金持仓比例经历 2020年 第四季度的急升后,二千零二十一年 Q1显然 下滑至 3.8%,矮于 2020年 Q1程度。此刻持仓比例处于历史矮位,居于 2007年至今 的 41分位。

二、 子动业分析:关注价值白马长逻辑,把握高景气度 子动业

1、白电:内销格局优化+外销景气继续,更关注久远逻辑

(1)内销层面:需求短期受抑,企业剩余相对安靖,格局继续优化

空调板块,二千零二十一年内销出货量一季度同比高增,苛重因往年同期新冠疫情下基数较矮, 据产业在线统计,21Q1吾国空调动业内销出货量同比 2020年升迁 66.2%,同比 2019年下滑 18.3%。进入二季度,4、5 月内销出货量同比离别为+7.08%/ -14.50%,增幅环 比快速下滑,苛重作对因素为往年同期积压需求的相聚爆发及企业端积极往库存导致的 基数因素、今年末端出卖疲柔的传导以及收工不敷预期。

价格层面,顺从国标新能效的关连规定,二千零二十一年 6.月 30日后旧国标空调产品将不允继 续出卖,在新国标政策+旧库存库存出清+格局优化+原原料大宗商品价格上涨带来的成 本压力的多重因素叠加下,空调动业于 2020年下半年慢慢闭幕了历时逾 1.年半的价格 战,价格肇首清楚回升。据奥维云网,1-5 月空调动业线上渠道均价同比增幅离别为 14.1%/ 24.5%/ 23.4%/ 19.7%/ 14.1%,线下渠道均价同比增幅离别为 3.4%/ 26.8%/ 7.6%/ 7.9%/ 4.8%。均价回升有利于协助空调企业在原原料成本压力下安靖自身剩余能 力。

龙头企业外现维度,头部企业反境下承压能力凸显,动业格局进一步优化。据产业在线, 1-5 月,美的/格力/海尔内销出货量同比增幅离别为 17.1%/36.6%/43.4%,除美的受往 年同期出货量基数较高影响外,均清楚高于动业同期增幅 21.8%,动业格局进一步优化, 二千零二十一年 1-5 月空调动业内销市场 CR3市占率为 79.0%,同比升迁 4.4分

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企业剩余能力方面,家电动业苛重涉及原原料为铜、铝、钢材、塑料,且原原料占成本 比例较高,以格力电器为例,2020年原原料成本占家电制造板块买卖成本比例为 86.9%、2021年各类原原料大宗商品价格均大幅上涨,21年 5.月铜/铝/冷轧板/塑料价格离别同 比升迁 94.6%/66.7%/83.8%/29.5%,据吾们测算,原原料价格上涨对空调/冰箱/洗衣机 /油烟机原原料成本影响幅度离别为 63.4%/50.3%/51.8%/36.7%,影响幅度较大。家电 企业积极始末衍生品交易,降本挑效,终端挑价等方式答对成本端压力。

衍生品交易,企业广泛始末套期保值、挑前备货等办法答对原原料价格挥动风险, 降矮大宗商品价格对企业剩余能力的扰动程度。

终端挑价,企业始末挑价方式答对成本端压力,据奥维云网统计,二千零二十一年 1-5 月, 空调/冰箱/洗衣机线下 灵魂渠道终端零售累计均价同比增幅离别为 6.5%/ 14.3%/ 10.4%,线上渠道零售均价同比增幅离别为 18.6%/ 17.5%/ 14.2%,需求较矮景气 度影响下此刻企业挑价幅度仍较为压制,另日随市场景气度进一步恢复,挑价幅度 或继续扩大。

从历史数据来看,企业也许有效运用管理能力减少原原料成本对剩余能力的晦气影响。2004年至今家电企业共经历三轮原原料价格上涨周期,离别为 05年 6.月至 06年 6.月,09年 1.月至 10年 12月以及 20年 3.月至今,以铜价为例,在此三段 上涨周期中涨幅离别为 133%/252%/104%。外目下企业上,以格力电器为例, 2007/2011 年毛利率离别为 18.1%/18.1%,对比 2006/2010 年离别降矮 0.2厘/3.4厘净利层面,2007/2011 年格力电器净利率离别为 3.4%/6.4%,对比 2006/2010 年离别为+0.7厘/-0.7厘挥动幅度大幅矮于毛利率。

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如前文所述,白电上半

 




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